12月19日，香港来往及结算所有这个词限公司（以下简称香港来往所）全资附庸公司香港连络来往所有这个词限公司（以下简称联交所）刊发筹商文献，就关联优化初度公开招股商场订价及公开商场的建议征询商场意见（筹商文献）。筹商期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）终了。

　　据先容，联交所建议对初度公开招股商场订价经过及公开商场的监管框架进行全面鼎新，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东说念主具有劝诱力和竞争力。具体模范包括：

　　1.优化初度公开招股商场订价经过的建议旨在加多“具议价能力”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的实质来往价钱之间存在较大差距的情况。

　　2.检验对公开商场条目的规则，确保刊行东说念主在上市时有实足的股份供公众投资者来往；与此同期，放宽多少对公众捏股量限度的规则（若按金额价值计，现行规则的数额可能相配强盛）。

　　需要细心的是，一朝上述退换最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”齐将出现剧变。

　　优化各项机制餍足商场需求

　　具体来看，香港来往所主要有以下建议：

　　一、在公开商场规则

　　1.公众捏股量测度：建议走漏公众捏股量的测度依据。

　　2.运行公众捏股量：建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众捏股量作分层规则。

　　3.捏续公众捏股量：就稳健之捏续公众捏股量的规则征询商场意见快播伦理电影在线，包括是否应承刊行东说念主在上市后有更多弹性督察较低的公众捏股量；建议加强每年露馅公众捏股量的规则，以提高透明度；于香港成态度应答易商场的认识征询商场意见。

　　4.解放运动量：建议规则由公世东说念主士捏有的股份中有一定部分在上市后即可解放来往，以提供更多流动性。

　　5.A+H刊行东说念主：建议裁减A+H股刊行东说念主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东说念主归拢类别已刊行股份（不包括库存股份）总和至少10%；或接洽H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东说念主士捏有。香港来往所觉得这些建议将为A+H股刊行东说念主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以劝诱实足的投资者兴致及达到实足的公众捏股量。

　　二、初度公开招股订价及发售机制

　　1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询商场意见，是否撑捏保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规则；或琢磨允许基石投资者接洽证券“分阶段解禁”，当中50%的接洽证券可在上市后三个月后撤废禁售限度，其余的接洽证券则在上市后六个月后完竣解禁。

　　2.配售部分：建议条目刊行东说念主将至少一半的发售股份分派予建簿配售部分，以确保每次初度公开招股均按照正经的建簿机制进行订价。

　　3.公开认购部分：建议赐与上市刊行东说念主弹性，纯真弃取将公开认购的运行分派份额设定为5%，并选拔回拨上限为最高20%的回补机制（现行规则回补机制的回拨上限为最高50%），或将运行分派份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们觉得上述建议旨在保留公众投资者获分派初度公开招股股份的权益的同期，限度关联分派的进程以减低瑕疵订价的风险。关联建议同期令规则更面临其他国外证券来往所的规则。

　　三、纯真订价机制

　　建议允许刊行东说念主可在毋须延长初度公开招股时分表下，将最终的初度公开招股价钱在指导性发售价范畴朝上校正未几于10%，提高香港商场的竞争力。（现行的规则最多应承最终招股价钱在指导性发售价范畴向下校正10%）

　　关于这次筹商文献的布景，香港来往所先容到，有商场东说念主士向香港来往所默示，《上市功令》关联初度公开招股商场订价经过及公开商场的监管架构应予改善，以加强香港上市证券商场的竞争力。在本年9月至11月，联交所与凡俗的捏份者进行了初步筹谋，当中包括投资银行、全球机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东说念主的代表。

　　香港来往所上市支配伍洁碹默示：“香港来往所竭力确保咱们的上市框架及捏续上市规则正经并具备竞争力，幽静香港动作全球进步集资中心的地位。咱们很高兴提倡新的建议，以加强初度公开招股（IPO）的订价和发售机制，撑捏来自全球的优质公司在香港成本商场上市并闹热发展。咱们会不竭优化各项机制，确保上市轨制与时并进及餍足商场的需求，咱们这次亦建议校正公开商场的规则，提高香港动作盛开、透明度高的商场之声誉，加多对全球刊行东说念主及投资者的劝诱力。”

　　此前的部分规则不利于商场发展

　　事实上，现在的接洽规则对港股上市公司和投资者均变成了一定困扰。

　　比如，在现在《上市功令》规则下，接洽公司上市时市值小于100亿港元的运行公众捏股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

　　尽管在当前的作念法下，联交所可就大型刊行东说念主采纳介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东说念主来说，15%的公众捏股量（按金额测度）可能已经极大数量。因此，多少特大型市值刊行东说念主过往曾苦求并取得豁免，将其运行公众捏股量定在15%以下。

　　这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等苦求东说念主在琢磨于联交所上市时无法细目联交所条目的公众捏股水平，可能会减低特大型市值新苦求东说念主在联交所上市的意愿。

　　同期，现在的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新苦求东说念主变成不公。举例，运行市值略低于100亿港元的刊行东说念主，其须达到的公众捏股门槛，无论是按百分比如故金额测度，齐远高于运行市值略高于100亿港元的刊行东说念主（若其取得豁免）须达到的公众捏股门槛。

　　而与其他国外证券来往所比拟，香港来往所现在的门槛也相对较高。

　　因此快播伦理电影在线，香港来往所建议，对上市时的最低公众捏股量作分层规则，比如规则市值低于60亿港元的最低公众捏股量仍条目为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条目公众捏有的关联证券于上市时的预期市值特别于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条目为公众捏有的关联证券于上市时的预期市值特别于70亿港元的百分比或5%。

　　此外，非论刊行东说念主的市值在上市后飞腾抑或下降，其必须督察与上市时同样的公众捏股量。部分其他国外证券来往所对捏续公众捏股量的条目较初度上市时条目的公众捏股量宽松。

　　倘上市刊行东说念主进行多少企业来往（举例股份购回）将会导致违抗《上市功令》（其公众捏股量百分比低于25%），即使关联来往可能有意于刊行东说念主偏激鼓舞，刊行东说念主可能不肯意进行关联来往。倘独处第三方因收购刊行东说念主证券而成为主要鼓舞，则接洽刊行东说念主之公众捏股量亦可地说念因该等独处第三方的收购而产生穷乏。若刊行东说念主的公众捏股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开商场时，此抢劫了鼓舞的来往能力。

　　再比如在基石投资者的“禁售期”规则方面也有一定勤劳。

　　现在，港股商场上配售予基石投资者的初度公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初度公开招股股份。

　　但在这一规则下，由于商场预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东说念主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初度公开招股前投资者的自觉锁依期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

　　关于调动基石投资者禁售期的规则，虽然也有反对意见。部分东说念主士指出，放宽禁售规则将荧惑堤防短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会松开基石投资者对刊行东说念主的初度公开招股及将来出息的承诺进程及信心。部分东说念主士亦默示，即使初度公开招股股份被锁定，多少独处机构投资者仍可投资于初度公开招股。

　　因此，本次的筹商中，香港来往所就提供了两项弃取，一是是否撑捏保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规则；二是或琢磨允许基石投资者接洽证券“分阶段解禁”，当中50%的接洽证券可在上市后三个月后撤废禁售限度，其余的接洽证券则在上市后六个月后完竣解禁。